自9月24日启动反弹行情以来，A股市场从前期普涨急跌转为震荡模式，但各大指数仍有一定表现，交投情绪持续火热。其中，部分赛道成为反弹先锋，如截至11月4日，北证50指数区间上涨102.87%，在A股各大指数中遥遥领先。

在行情带动下，北证50相关的指数产品区间表现十分亮眼，16只产品的区间平均涨幅达82.27%，中欧北证50成份指数A甚至实现业绩翻倍。赚钱效应显现的同时，这类产品近一个月来纷纷启动限购甚至“闭门谢客”。

在受访人士看来，在市场波动加剧的情况下，指数基金在面临大规模申赎时，股票仓位的波动也随之增大。限购是为了保证基金平稳运作和保护持有人利益。“北证50指数大幅波动叠加产品申赎比例放大，会导致产品跟踪误差放大。”一位相关主题基金经理说。

“北交所近期的上涨，主要是因为‘流动性溢出’，即沪深交易所资金流向了北交所。”万家北证50成份指数基金经理杨坤对第一财经表示，短期北证50已经到达了历史的高点，中长期来看，依然看好北交所的配置价值。

嘉实基金指数部基金经理田光远则提醒道，短期看，北证50存在一定的投资机会，但其风险比机会更大。建议投资者投资北证50指数的时候，在关注收益的同时，更要关注其风险，及时止盈。

业绩弹性十足

据第一财经统计，截至11月4日，在9月24日以来行情中，共有226只股票的股价实现翻倍，北证A股占据了“半壁江山”，数量有120只；主板和创业板均有超过40只翻倍股。其中，艾融软件、艾能聚的区间涨幅分别达到6.2倍、4.5倍。

北交所市场以黑马之姿领跑，相关主题基金自然也能从中受益。Wind数据显示，在9月24日至11月1日，区间涨幅前15位的权益基金（包括股票型和混合型基金，剔除偏债混合型产品；仅计算初始基金，下同）中，北交所主题产品占据了14席。

去掉四季度成立的新产品，北证50相关的指数产品共有16只，平均上涨82.27%。其中，反弹最快的是中欧北证50成份指数A，区间回报已实现翻倍，达到112.65%；博时北证50成份指数A、广发北证50成份A同样涨幅居前，分别达到99.05%、97.01%。区间回报最少的华安北证50成份指数A也录得66.61%的涨幅。

主动权益产品虽然略有逊色，但11只北交所主题产品的平均收益率达到62.38%，收益率最高和最低的产品分别是景顺长城北交所精选两年定开A、泰康北交所精选两年定开A，二者之间相差超过31个百分点。

除了北交所主题之外，聚焦金融科技、芯片、半导体和集成电路等科技成长方向，以及创业板、科创板相关指数的产品，同样在此轮行情中收获满满。如博时金融科技ETF、南方上证科创板芯片ETF、永赢半导体产业智选A等产品取得了50%以上的阶段性回报。

至此，已有6只权益基金的年内回报超过50%。数据显示，截至11月1日，华安北证50成份指数A、中欧北证50成份指数A涨幅居前，年初至今的累计回报超过63%；主动权益产品中，西部利得策略优选A、大摩数字经济A的年内表现则超过53%。

基金密集限购

在赚钱效应的驱动下，绩优基金也吸引了不少投资者的热情申购。记者注意到，近来有多只基金启动限购甚至“闭门谢客”。尤其是北证50指数基金在近一个月来更是扎堆限购，传递出市场过热的信号。

11月4日，富国北证50成份指数暂停大额申购，单日限购金额为10万元。中欧北证50成份指数则进一步调低了限购金额，单日上限从10月17日的10万元到29日收紧至1万元。

据记者不完全统计，10月以来，便有中欧基金、广发基金、招商基金、嘉实基金等12家公司对旗下北证50指数基金进行限购，申购金额上限在1000元至10万元不等。而博时北证50成份指数则从11月1日起暂停申购。

值得注意的是，除了限购公告外，招商基金、富国基金、万家基金、嘉实基金、工银瑞信基金等公司还针对这一产品发布了规模控制相关情况的公告，将北证50成份指数的总规模上限控制在5亿份。

如招商基金称，基于投资运作与风险控制的需要，为更好地维护基金份额持有人的利益，招商北证50成份将自11月4日起执行基金规模控制方案，该基金总规模上限为5亿份，并采用“比例确认”的原则对本基金的总规模进行控制。

除了北证50指数基金以外，一些沪深300、中证500等相关指数基金也同样在近一个月调整了申购金额。从最新申赎情况来看，目前有235只权益基金暂停了大额申购，27只产品的单日申购限额不超过1万元，有些产品甚至将单日额度限制在数百元。

那么，这些基金产品为何会将大额资金“拒之门外”？

有受访人士认为，此举是为了保证基金平稳运作和保护持有人利益。在市场波动加剧的情况下，指数基金在面临大规模申赎时，股票仓位的波动也随之增大。这导致基金在市场大幅上涨时可能股票仓位不足，而在市场大幅回调时股票仓位过重。

一位相关主题基金经理表示，对于场外指数产品，申购款T+2可用，赎回款最早T+1进行卖出，使得产品由于申赎仓位在一段时间中不可避免地被动提升或降低。

他对第一财经算了一笔账：假设某产品本身规模1亿，T日净申购1亿，该笔申购款实际T+2才到账，会使得这只产品在T+1日全天以及T+2日的开盘期间只有50%的仓位，并且直到T+2日加仓完成之后，才能实现满仓跟踪。

“回顾近期行情，北证50指数可能单日就有超过10%的涨幅，以刚才的数据举例，申购款到账并且加仓完成之前，产品只能获取大约一半的收益。”上述基金经理表示，极端行情下申赎比例的放大，叠加资金实际交易之前指数的大幅波动，会造成跟踪误差的放大，背后的原因是场外指数产品资金交收机制的体现。

热度能否继续？

近来，北证50指数凭借单日暴涨超10%甚至20%的涨幅，成为市场关注的焦点，有部分投资者也摩拳擦掌想要参与相关指数基金的投资。那么，北交所主题的这一热度能否持续下去？

前述北交所主题基金经理杨坤说，北交所近期的上涨，主要是因为“流动性溢出”，同时，近日北交所对违规减持的率先打击、金融街论坛相关部委的发言等，传递出更多积极地深化北交所改革信号，也进一步助推了北交所行情热度的提升。

杨坤认为，短期北证50已到达历史高点，中长期来看，依然看好北交所的配置价值，尤其是11月进入业绩真空期后，科技成长主题业绩难以证伪。

在他看来，“近年来，国家大力支持中小企业专精特新发展，专精特新企业已成为我国发展新质生产力和推进中国式现代化的重要力量，而北交所作为专精特新企业的聚集地，有望获得更多政策支持”。

前述嘉实基金指数部基金经理田光远告诉第一财经，过去北证50指数整个板块的成交额非常低，所以过去虽然受30%的涨跌幅限制，但指数整体波动并不是特别高。北证50指数这轮涨幅比较夸张，表现出极强的波动性，这背后主要是资金行为。在他看来，短期而言，北证50存在一定的投资机会，但其风险比机会更大。

博时北证50成份指数发起式基金经理唐屹兵也认为，北证50成分股当前营收规模和市值普遍偏小，未来潜在成长空间大，在经济上行期，盈利和估值弹性均较大。但同时，这也是北证50的主要风险来源，一旦经济出现波动，成分股企业抵御风险能力也相对较弱。

“北交所整体流动性是弱于主板的，情绪转向时也会面临流动性下降造成的股价大幅波动。因此，北证50更适合风险偏好较高，能承受股价大幅波动的投资者参与。”唐屹兵对第一财经说。

站在当前市场，中欧基金对第一财经表示，随着A股三季报披露结束，政策预期不断利好下市场同样关注行业基本面，板块间轮动有所加剧。A股市场投资仍保持较高活跃度。需要注意的是，目前情绪与政策预期已走高，但高频数据仍显示经济依然面临下行压力。

“这种割裂的现象解释了为何交易型资金已开始积极布局高弹性板块（科创及北交所），但右侧的价值型资金仍偏审慎。”在中欧基金看来，若基本面在短期和中期仍未能好转，那么交易型与价值型板块的分化程度或将持续加剧。

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曹璐

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